tmt行业包括哪些（tmt行业包括哪些龙头企业）

今年以来TMT行业持续低迷。虽然10月以来略有回升，但整体估值仍处于历史低位，基本恢复到开盘前水平。持续下跌的科技股“周期末期”何时到来？随着消费电子逐渐进入存量时代，哪些突破将成为行业发展的新兴动力？随着大国竞争加剧，自主可控逐渐成为共识，未来的技术布局将围绕什么主线？

明智的生活带来明智的职业。兴业银行私人银行特邀业内知名投资经理、行业研究专家做客私人银行“财富工作室”栏目，提出投资问题，探讨未来价值。本期《财富工作室》邀请了浙商证券研究所所长助理、新技术组组长程兵为我们深度解读了中国科技行业的发展趋势并分析了中国科技行业的发展趋势。TMT领域的产业投资。

采访语录

未来整个半导体投资仍将更加注重材料的国产化。

明年，网络安全、数据安全、数据要素，包括自主可控，都会有不俗的表现。

科技股之所以能成为好股，根本原因在于它实际上是现有需求的替代逻辑，而不是像消费品那样创造增量需求。

每一次颠覆性技术创新的出现，实际上都会因渗透率的短期提升而给行业带来高增长。

书面记录

主持人：财智生活、兴业有道，各位观众朋友大家好，我是兴业银行私人银行的卢嘉能。欢迎来到兴业银行私人银行“财富工作室”。首先请程老师向我们的观众朋友们问好。

程兵：各位观众朋友大家好，我是程兵，浙商TMT团队负责人，同时也是浙商研究院院长助理。今天很荣幸跟大家分享一下TMT行业的整体回顾和未来展望。

主持人：回顾2022年TMT整体走势，包括半导体在内的相关行业都出现了较大的调整。以TMT50指数为例，年内最大跌幅接近40%。盘点TMT行业的整体调整，您认为背后可能的原因有哪些？

程兵：看跌幅，首先要了解整个TMT板块的指数成分。可以看到，现在整个半导体行业占比比较大，其次是消费电子的一些终端制造。半导体价格大幅下跌的核心原因是半导体的政策制裁以及近期对中国14纳米工艺的限制。从半导体国产化的角度来看，核心的光刻机还没有实现国产化，整个半导体产能的扩张会比预期有所下降。这是引发整个半导体大幅下跌的核心因素。当然，这也包括这些公司今年的一些低于预期的业绩。

第二个因素是消费电子整体低迷。可以看到，去年全球手机增长率为个位数，但今年手机增长率却下降了8%以上。无论我们追踪三星还是苹果，这些大牌手机的出货量都出现了明显的下滑。

我们认为，手机的创新力不够，导致消费者推迟手机的更换周期。现在大部分手机的换机周期已经达到了33个月，比去年明显延长了整整三个月。这也影响了手机更新迭代的速度，导致手机整体出货量低于预期。情况出现。这些因素叠加，自然导致了整个TMT行业股价的下跌。

主持人：近年来，TMT行业持续得到相关政策支持，包括数字经济发展指导、信息化规划等。展望2023年，TMT发展将面临怎样的宏观环境？从中长期来看，TMT行业将围绕哪些主线展开？依据是什么？

程兵：关于TMT行业，我们建议大家一定要从另外一个角度去理解，就是从全球经济未来发展的角度，包括中国经济实力的发展，以及中国经济实力的提升。整个信息产业，包括全球竞争力的技术提升都有重要帮助。从这个角度来看，整个科技产业对于赋能中国的全球竞争力，包括中国产业的发展，发挥着显而易见的重要作用。

因此，我们认为整个TMT未来的投资思路一定要立足于“大国崛起”和“国家安全”两个层面。当然，还有一个前提是我们看到当前整个消费电子行业的低迷。按照传统对手机产业链、消费电子、互联网需求的判断，再寻找技术创新，应该从一个方向入手。是不足够的。从中国竞争力提升和大国崛起的角度来看，我们认为可以看到三个层面。

第一，如何做强中国信息产业。因为这个行业实际上是一个经济体量巨大的行业，国内第一、第二的企业也是能够与海外企业竞争的重要组成部分。我们相信，围绕这些行业的需求上升将在未来带来一些新的投资机会。这是巩固中国国际竞争力的第一个环节。

第二，未来中美在这方面的竞争将越来越激烈，所以我们还是要解决“卡脖子”问题。现在出现的“卡住”问题就是所谓的操作系统和服务器国产化逻辑，但未来更重要的“卡住”还包括半导体工艺的进步。可见，对先进工艺的制裁力度比较大。未来14纳米等更成熟的工艺也会有一些限制。对于中国来说，必须加强和强化自己的优势之一。

此外，在军工和国防领域，未来的战争将不再是过去的冷热武器时代，而是更加信息化、全方位的战争。信息产业特别是TMT产业的发展，也是助力我国军工发展的重要组成部分。因此，我们也可以围绕中国军工发展寻找TMT产业机会，可以细分为三个领域：

第一个领域是低轨卫星互联网，也就是我们所说的中国星链。美国的星链已经做到了这一点，将4000颗星星送入天空。

帮助的。但实际上来讲，我们现在要急剧扩张的实际上是14纳米以及28纳米制成的工艺以及它的制造实力。如果我们在光刻机领域得到突破，相信会有一个半导体发展的黄金周期的出现。之后我们再去看3纳米5纳米这种所谓的极值外光刻机的攻克。所以在长期来看，我们认为投资者不需要那么悲观。

站在当下，虽然我们对整个半导体产能扩张的增速会持保守的预估，但我们建议大家一定要去关注半导体材料这块的国产化，主要是有三个原因。

第一，先进制程的导入会使得半导体材料的消耗量随着晶圆的数量增长不断有倍数的情况出现。简单类比一下，如果先进制程的比重上升，当产能增长了20%时，整个半导体耗材的消耗量一定是超过20%增速的。总结一下，随着先进制程的增长，半导体材料耗材的比重会上升，这是第一个催化剂。

第二，半导体材料的国产化进度是最慢的，因为半导体材料占整个半导体成本的比重是不大的，最大的是大硅片，其次光刻胶最后是抛光液等。所以大家会觉得，在这一块可能不会有“卡脖子”的问题出现。但随着今年这些政策出台，会使得很多晶圆厂，特别是中国本土的晶圆厂会明显加速对半导体材料国产化的替代速度，因此又会有一个行业增速的增量出现。

第三，国内的有一些企业已经在这个环节上慢慢得到突破了，无论是抛光电、抛光液还是光刻胶，甚至包括大硅片都是有一些进展出现的。所以就变成，行业有增长，标的又可以好寻找，而且又在各自赛道都有话语权的投资状态出现。

后续整个半导体设备会受益于政策的驱动迎来一些上涨，但我们认为，长期来看，至少在1至2年维度，大家一定要去思考整个产业增速的核心环节在哪里。我们认为整个半导体的投资的要点还是会更显著地聚焦于材料国产化。

主持人：TMT行业内的由于各个细分赛道的商业模式出入较大，很难用统一的标准进行衡量。那么在这类标的选择上，我们该遵循什么样的投资逻辑与方法？又有哪些风险点需要我们关注呢？还烦请陈总为我们解读。

程兵：我们有一句最核心的话叫做“围绕着颠覆性创新来做”。为什么科技股能出牛股，包括海外科技股也处于长期大牛股的状态，根本的原因在于它实际上是存量需求的替代逻辑，而不是像消费品这样的增量需求的创造。

举个简单例子，比如说我们的电视机，过去是CRT现在是液晶，当液晶电视出现的时候，目标不是给没有电视机的家庭提供电视机，而是让更多有电视机的家庭换成一个液晶电视。每一个颠覆性技术创新的出现，实际上带来的短期渗透率的提升就会给行业带来高增长。大家只要围绕着颠覆性创新去理解，去抓住机会就可以了。

包括电动车也是一样，根本的原因就是用电池驱动来替代燃油机，来作为整车市场的增长动力。当然这只是汽车革命的第一步，先给整车装上电驱动，在电驱动之后才能够无缝衔接去做汽车智能化。所以从这个维度上来讲，我们要去看哪一些技术是能够加速车的智能化逻辑的。

而我们之所以看好域控，域控制、激光雷达原因也是一样。激光雷达助力智能驾驶L3阶段的导入化更加安全，更加快速，而且能够节省更多的算力，而预控就能让车的智能化的模块设计更加快速更加方便。现在智能驾驶的图像显示是摄像头为主，而机器视觉的导入实际上会让整个人工智能对车的智能驾驶方面的控制更加敏捷，这些都体现出技术对产业的发展起到积极的作用。因此我们建议投资者围绕着颠覆性创新去理解。

当然我们还有一个更庸俗的说法“买新不买旧”。当某一类技术创新已经是大家都知道的时候，已处于全面渗透的阶段，此时已经不具备太多的优势。但如果这个技术是大家都没有听过，而且是在个别的产品上得以应用的话，投资者一定要去重视。

所以从方法论上来讲，我们就围绕着颠覆性创新维度去理解即可。好比当年液晶显示带来的好处，好比OLED特别是柔性显示带来折叠屏的好处，好比智能机带来对功能机的替代，按照这样的趋势去判断就可以，这是在方法论上。

在风险方面，核心就三点。第一点，注意创新力度的层面。比如说VR、AR，虽然我们可以看到长期的趋势是明显的，但是它的应用场景主要还是在游戏层面，市场可能确实会看到它的颠覆性，但是它的场景没有办法应用到普罗大众层面，因此对应市场的爆发就会比较低预期。所以在这个过程中，投资上就会有波动出现，所谓低预期的可能是我们要去考虑的。投资者一定要去看，创新点落实到场景，是不是能够让所有消费者都能够去应用的场景，如果都可以的话，那么一定要重视，那么如果不是的话，建议大家一定要注意短期内没有办法达到市场预期的风险。

第二，购买力的问题。第三，是在中国产业上出现的比较独特的一个地方。我们的产业链还没有达到完全内循环的状态，，一旦任何一个环节遭遇“卡脖子”，都会产生问题。举个最简单的例子，比如在半导体芯片领域里，如果冷冻冷却液没有办法提供，可能整个产线都没有办法正常开展。虽然我们有很多积极向上的因子，对行业预期的风险就会带来比较大的波动，这块也是我们要去重视的。

所以基本上风险就围绕这三个层面。第一个层面看创新落实的场景是不是能够达到各位消费都能使用的状态。第二就是经济带来的购买力问题的出现。第三是最重要的，外部的竞争会不会更加激烈和严重，如果是这样的话，我们还得要去考虑整个TMT产业的发展的进程。

主持人：好的，非常感谢程总今天的莅临与分享，也祝愿投资者朋友们在未来投资的路上业绩长虹。

私人银行财富演播室，观长期趋势，论财富之道，我是陆嘉能，我们下期再会。

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